十二月中旬以来，铝价上涨明显，沪铝自18190元/吨的低位反弹近8.6%，LME铝自2109美元/吨最高涨至2400美元/吨，一方面是市场交易美联储降息预期情绪较为乐观，另一方面是成本端氧化铝因减停产增加叠加红海?；⒔投鱿执笳??；β链朔险峭黄埔荒甓嘁岳葱纬傻恼鸬辞?，LME铝相对弱势一些。上周受部分氧化铝厂家复产供应忧虑降温，氧化铝和电解铝价格均有小幅回撤。
一、矿石供应不足仍将制约氧化铝产能释放
国产矿方面，本身冬季矿山开工率就偏低，去年底山西的矿山事故使当地很多矿山顺势停产检修，短期没有复产的预期；河南三门峡矿山也未闻复产，平顶山的出矿有所减少；贵州新开矿比较少，矿石供应紧张或持续较长时间，对氧化铝价格形成较强支撑。进口矿方面，几内亚油库爆炸燃料供应不足的影响还在持续，主要体现在矿企用油成本增加以及海运费上涨，当下处于几内亚发运的高峰期，据SMM，上周几内亚铝土矿出港量为225.55万吨，环比前一周的186.26万吨增加39.29万吨。红海紧张局势对铝土矿运输影响有限，我国铝土矿进口七成左右来自几内亚，几内亚和澳大利亚的发运未经过红海，可能会影响到的是土耳其的少部分铝土矿运输。
受矿石供应不足及环保限产因素影响，前期氧化铝运行产能明显下降，据阿拉丁，截至上周五氧化铝运行产能8135万吨，开工率为78.7%，明显低于下半年的常态8400-8700万吨区间。氧化铝现货价格随期价拉升，上周五河南地区现货价格为3320元/吨，较前一周上涨190元/吨，山西地区现货价格环比前一周上涨180至3330元/吨。上周，鲁豫部分地区空气质量有所改善，重污染天气预警解除，多家氧化铝企业复产，且复产的企业多为交割品牌，山西地区因焙烧问题减产的某大型企业也在复产，还有一些其他企业的复产，预计短期氧化铝现货紧张的情况将有改善，不过矿石供应不足的问题中期仍将对氧化铝形成支撑。
二、电解铝成本与利润均有提升
电解铝成本端，除了氧化铝价格大幅抬升外，电力与烧碱价格相对平稳，月初国内某知名企业氟化铝招标价格宽幅下调，带动氟化铝市场成交价格下降。总体来看，SMM测算1月初电解铝总成本达到16600元/吨左右，较去年12月中的16280元/吨左右上升320元/吨，随着电解铝价格同步抬升，电解铝企业利润也有一定提升。
三、电解铝产量小降库存低
据统计局，2023年1-11月我国电解铝累计产量3800万吨，同比增长3.9%，11月产量环比小落至354.4万吨，主因云南地区电力供应受限。据Mysteel,截至11月底我国电解铝建成产能4503.85万吨，运行产能为4209.75万吨，产能利用率为93.47%，环比降2.62%。11月我国原铝进口19.4万吨，虽比10月环比小降，但总体还处于略偏高位置。
截至1月5日，上期所铝库存96637吨，延续降势，是往年同期低位，仓单量为38917吨，为期价提供一定支撑。截至1月4日，Mysteel电解铝社会库存44.6万吨，较去年同期低11.3万吨，国内整体现货流通仍然偏紧。春节前下游开工走弱及电解铝企业铝水转化率下降的预期下，1月下半月铝锭累库或将加快。1月5日，LME铝库存55.82万吨，较去年12月中的低位略有抬升，不过整体还处于偏低水平，比去年同期略高，注册仓单量37.43万吨，回升速度稍快。LME铝0-3现货小幅贴水，现货供应并未出现明显紧张。
四、春节前需求有转弱倾向
据SMM，元旦后铝棒率先进入快速累库节奏，1月4日国内铝棒社会库存8.2万吨，较前周四增加1.79万吨，假期的集中到货、春节前下游开工趋弱及铝价居高抑制下游采购，是库存增长的主要原因。2024首周国内铝型材龙头企业开工率依旧维持弱势，为52.7%，周环比降2.1%。部分建筑型材开工率、订单出现下滑，汽车型材龙头企业依旧保持高位开工率，光伏型材市场竞争加剧，订单量也有下降。终端来看，1-11月房屋新开工面积和施工面积的累计同比降幅略有收窄，存在边际改善，但从末端的销售情况看，依然偏弱。2023年11月，我国汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，同比分别增长29.4%和27.4%，增速较快。
五、外围宏观面相对温和
美联储12月会议上维持基准利率不变，鲍威尔释放“鸽派”信息，称美联储正在思考、讨论合适降息，降息已经进入视野。随着降息预期不断加强，市场情绪也较为乐观，短期外围宏观面暂不存在大的利空。美元指数最低回撤至101下方，美债利率也有下滑。随后公布的12月会议纪要并不如前期会议上的鸽派倾向强，而且12月非农就业数据较好也较为支持限制性货币政策将持续较长时间，但并不妨碍2024年降息3次的基本预期，春节前宏观面较难出现“急转而下”的情形。中国12月制造业PMI环比下降0.4%至49%，产需指标均有走弱，其中新订单指数下降0.7%至48.7%，反映出国内经济复苏基础仍需加强。
小结
综上所述，尽管短期市场情绪略有转弱，但春节前宏观面没有大的利空，基于美联储降息逻辑的交易或未结束，美元指数短期反弹后或陷入震荡，宏观面整体偏温和?；久嫔希唐诓糠盅趸脸Ц床?，但背后的铝土矿不足问题中期依然提供较强支撑。电解铝运行产能偏稳，国内库存较低，一季度将迎来累库；LME铝库存也较低，但不具备逼仓条件。铝材加工企业开工有转弱倾向，春节临近，需求端将季节性走弱。春节前，基于宏观与成本端逻辑，电解铝价格仍有再度走强的可能，但需求淡季或抑制反弹高度。风险点：矿山集中复产、美元指数大幅拉升、其他系统性风险等。仅供参考。
来源：世铝网
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